2025年3月6日，理文造紙有限公司發布了其2024年度業績報告，為我們揭示了這家造紙巨頭在充滿挑戰的一年中所展現的韌性與增長潛力。在全球經濟下行和行業深度調整的背景下，理文造紙不僅實現了營收和盈利的雙增長，更通過產業鏈一體化戰略和精細化運營，穩固了市場地位，并為未來的發展奠定了堅實的基礎。

2024年，全球經濟復蘇乏力，中國經濟也面臨下行壓力，消費需求受到抑制。造紙行業在消化過剩產能和應對紙漿價格震蕩的雙重挑戰下，步履維艱。然而，受益于中國政府出臺的一系列刺激政策，包括降準降息、提振消費等，下游需求逐漸回暖，為造紙企業的經營狀況帶來了一定的修復空間。

2024年經營業績

在此背景下，理文造紙展現出了強大的抗壓能力和經營韌性。2024年，公司總營收同比增長4.2%至260億港元（約合人民幣242.35億元），年度盈利更是大幅上升17.6%至13.58億港元（約合人民幣12.66億元）。普通股東應占盈利13.1億港元，每噸純利187港元。尤其在利潤率提升方面，整體毛利率同比上升2個百分點至12%。

從業務板塊來看，包裝紙依然是營收支柱，貢獻了201.03億港元，盈利7.66億港元； 而衛生紙板塊則展現出更強的盈利能力，營收52.29億港元，盈利高達9.42億港元；此外，木漿板塊也貢獻了6.63億港元營收和1.5億港元盈利。整體毛利率同比上升兩個百分點至12%，表明公司成本控制和盈利能力均得到有效提升。

理文造紙業績的穩健增長，與其長期堅持的產業鏈一體化戰略密不可分。面對紙漿價格的震蕩和市場供需變化，理文造紙積極推動產業鏈一體化，確保原材料供應穩定，有效控制成本，改善毛利率。垂直整合模式下，理文的包裝紙和衛生紙業務實現了“漿紙聯動”，有效平滑了原材料價格波動風險。越南和馬來西亞生產基地憑借低人工成本、稅收優惠及區位物流優勢，成為盈利增長的重要支點。

近10年經營狀況

但如果放到2015-2024年這個時間段來看，我們可以看到理文造紙的整體營收呈現波動上升趨勢，但在后期有所回落。2015年至2018年快速增長，2018年達到一個高點（322.08億港元）。2019年出現明顯下滑，之后幾年在波動中調整。2021年再次回升至較高水平（325.11億港元），但之后又連續兩年下降。2024年營收為259.95億港元，相比2023年（249.37億港元）略有回升，但仍低于2021年及之前的較高水平。

凈利潤波動性就更大了，2017年達到頂峰（50.4億港元），之后開始震蕩下行。2022年和2023年凈利潤大幅度縮水，降至歷史低位。2024年凈利潤為13.13億港元，雖然比2023年（10.51億港元）和2022年（11.85億港元）略有增加，但整體仍處于近十年來的較低水平。

營業利潤率與凈利潤趨勢基本一致，也呈現下滑趨勢。2017年達到最高點（24.47%），之后逐年下降。近年來持續走低，特別是2022年跌至5%的低谷。2024年營業利潤率為6.16%，相較于2022年和2023年略有回升，但仍然處于非常低的水平。

當然，結合當時的整體經濟環境來看，2015-2018年這段時期，中國經濟仍保持相對較高的增速，房地產市場也處于繁榮期，造紙行業整體需求旺盛。理文造紙抓住了市場機遇，積極擴張產能，營收和利潤都實現了快速增長，營業利潤率也維持在較高水平。這也反映了當時中國經濟快速發展和造紙行業的黃金發展期。2019年，全球經濟下行風險開始顯現，中美貿易摩擦加劇，中國經濟增速放緩，造紙行業也受到一定影響。理文造紙的營收和利潤出現明顯下滑，營業利潤率也大幅下降。

2020年，雖然受到疫情初期沖擊，但中國經濟迅速復蘇，政府也出臺了一系列刺激政策。受益于國內經濟的快速恢復，理文造紙的營收和利潤出現短暫反彈。2021年，全球經濟出現復蘇跡象，需求有所回暖，理文造紙的營收再次創下新高。但值得注意的是，雖然營收創新高，但利潤率卻較2018年顯著下降。這表明雖然市場需求回暖，但原材料成本上漲、環保壓力加大、市場競爭激烈等因素，導致盈利能力受到擠壓。

2022-2023年，全球經濟下行風險加劇，中國經濟也面臨較大下行壓力，特別是房地產市場深度調整，疊加疫情反復沖擊，造紙行業面臨前所未有的困難。理文造紙的業績遭受重創，營收連續兩年下滑，凈利潤和營業利潤率大幅度縮水，降至歷史低位。這清晰地反映了宏觀經濟下行和行業寒冬對企業業績的巨大沖擊。

2024年，造紙行業的需求有所回暖，紙漿價格也出現一定程度的下降。理文造紙的營收和利潤都出現小幅回升，營業利潤率也有所改善。但這僅僅是初步的企穩回升，回升力度有限，盈利水平仍然遠低于歷史平均水平。這表明，雖然最困難的時期可能已經過去，但宏觀經濟和行業環境仍然充滿挑戰，理文造紙的復蘇之路仍然漫長。

2025年展望

對于2025年，理文造紙在報告中也指出了行業發展面臨的機遇與挑戰。機遇方面，中國政府強調“出口轉內銷”，為國內市場帶來新的增長機遇。大力提振消費、重視投資效益，全方位擴大國內需求，相關刺激政策有望促進消費支出，改善消費環境，帶動紙品需求上升。

造紙行業新增產能投放預計將逐漸趨緩，供應壓力有望減輕，行業供需關系有望迎來修復和溫和增長。《關于加強商品過度包裝治理的通知》及《“十四五”現代物流發展規劃》等政策，將強化對塑料包裝的管控，持續利好包裝紙業務發展。另外，市場對環保、高品質、健康用紙的需求不斷提升，為理文造紙的高端衛生紙業務帶來發展機遇。

面對機遇與挑戰，理文造紙制定了清晰的發展策略：積極推動內銷業務發展，充分利用國內市場潛力；加強技術改造，提升造紙設備生產效率，進一步降低成本、改善利潤率；加強產品研發，匹配客戶多樣化需求，增強市場競爭力；繼續開拓“一帶一路”沿線國家及城市的業務發展機遇，加強紙品出口銷售，并利用海外生產基地的成本優勢；堅持產業鏈一體化戰略，持續拓展和優化各項業務布局，加強盈利基礎，提升營運效率。

結語

理文造紙的財務數據無疑揭示了企業在復雜經濟環境下的掙扎與求生——營收雖有回暖，利潤卻遠未恢復舊日光景，如同在布滿荊棘的道路上蹣跚前行，每一步都顯得尤為沉重。這份“企穩回升”的表象之下，實則暗藏著造紙行業轉型升級的時代命題。

放眼當下，全球造紙業正經歷一場前所未有的變革。一方面，環保浪潮席卷全球， “雙碳”目標成為懸在所有傳統制造業頭頂的達摩克利斯之劍。造紙作為高耗能、高污染行業，面臨的環保壓力日益劇增。從原料端的森林認證、再生纖維利用，到生產端的清潔生產技術、污染物排放控制，再到產品端的綠色包裝設計、可降解材料研發，環保滲透到產業鏈的每一個環節，倒逼企業必須進行深刻的綠色轉型。

另一方面，消費結構的迭代升級也在重塑市場格局。數字經濟的蓬勃發展，無紙化辦公、電子閱讀習慣的普及，使得傳統書寫印刷用紙需求持續萎縮。與此同時，伴隨消費升級和健康意識提升，消費者對包裝紙、生活用紙的功能性、個性化、環保性提出了更高要求。這意味著，造紙企業不能再固守傳統產品，必須積極擁抱創新，在特種紙、功能紙、高端生活用紙等高附加值領域尋找新的增長點，才能在差異化競爭中贏得先機。

此外，全球經濟的動蕩與不確定性，也為造紙業的復蘇之路蒙上了陰影。地緣政治沖突、貿易保護主義抬頭、全球供應鏈重塑，都可能引發紙漿等大宗商品價格的劇烈波動，進一步擠壓企業利潤空間。特別是像理文造紙這樣高度依賴進口紙漿的企業，更易受到國際市場風險的沖擊。如何在復雜多變的環境中構建更具韌性的供應鏈，提升風險抵御能力，是擺在所有造紙企業面前的共同難題。

回到理文造紙本身，2024年的“回升”更像是在行業寒冬中，憑借自身規模優勢和產業鏈一體化戰略，抓住結構性回暖機遇的一次“喘息”。但若要重現往日輝煌，僅靠成本控制和效率提升遠遠不夠。所以，理文造紙已經對未來擘畫出清晰的發展藍圖，內銷市場的潛力、消費升級的趨勢、環保政策的加持，都為其提供了新的增長契機。然而，機遇與挑戰總是如影隨形，全球經濟復蘇之路依然充滿不確定性，行業競爭格局也瞬息萬變。如何在變局中開新局，在挑戰中尋找機會，將是決定理文造紙未來走向的關鍵。

展望未來，理文造紙乃至整個中國造紙業，都如同行駛在一片充滿暗礁和漩渦的海域。2024年的業績回暖，或許是撥云見日的前兆，也可能只是暴風雨前的寧靜。唯有真正擁抱綠色、驅動創新、行穩致遠，方能在時代的洪流中乘風破浪，抵達可持續發展的彼岸。這不僅僅是一家企業的突圍之路，更是中國造紙行業在時代變革下，鳳凰涅槃的必經之路。