繼今年早些時(shí)候的融資和去庫(kù)存影響交易后，包裝公司的并購(gòu)環(huán)境在2023年有所加強(qiáng)。進(jìn)入2024年，專家認(rèn)為交易前景將進(jìn)一步改善。德勤企業(yè)融資首席執(zhí)行官威爾·弗雷姆表示：“目前，我們的債務(wù)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，私募股權(quán)資金充足，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)模式。因此，在經(jīng)歷了今年的一段坎坷時(shí)期之后，市場(chǎng)買家確實(shí)有興趣將資本部署到包裝等行業(yè)。”

弗萊姆表示，盡管利率仍然很高，但融資能力有所改善，“債務(wù)提供者開(kāi)始變得更加激進(jìn)”。多家上市包裝公司今年也宣布了自己的交易。最值得注意的是，史墨菲卡帕即將收購(gòu)維實(shí)洛克可能會(huì)創(chuàng)建世界上最大的上市包裝公司。



Truist Securities高級(jí)紙張和包裝分析師邁克爾·羅克斯蘭表示，今年的經(jīng)濟(jì)背景“肯定是一個(gè)因素”，因?yàn)槭纺瓶ㄅ劣袡C(jī)會(huì)收購(gòu)“一家主要業(yè)務(wù)正處于周期低谷的公司”。

羅克斯蘭表示，這筆交易將讓史墨菲卡帕在美國(guó)立即擴(kuò)大規(guī)模，目前該公司正在逐步結(jié)束資本投資和成本削減計(jì)劃，其中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以應(yīng)用于維實(shí)洛克的資產(chǎn)。該領(lǐng)域的公司最近宣布了2024年箱板紙價(jià)格上漲的消息，由于盈利能力增加的潛力，使得經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加有利。“如果這一切順利進(jìn)行，那么史墨菲卡帕的時(shí)機(jī)看起來(lái)不錯(cuò)，因?yàn)樗麄冊(cè)趦r(jià)格較低時(shí)達(dá)成了協(xié)議，”他說(shuō)。

驅(qū)動(dòng)因素

較高的利率和比預(yù)期更長(zhǎng)的去庫(kù)存效應(yīng)相結(jié)合也可能限制了2023年初的一些并購(gòu)機(jī)會(huì)，因?yàn)楹茈y找到成長(zhǎng)型公司。為小型交易提供咨詢服務(wù)的達(dá)斯平舉了一個(gè)例子，說(shuō)明高利率環(huán)境如何擠壓某些企業(yè)。

“這些包裝公司的客戶不斷要求提供信貸。因此，我看到了應(yīng)付賬款流程的延長(zhǎng)，”他說(shuō)，并指出在某些情況下，“包裝客戶因?yàn)闊o(wú)法為訂單提供資金而拒絕了業(yè)務(wù)。”

這些因素可能會(huì)壓低估值。今年也出現(xiàn)了包裝企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)的例子。盡管如此，消息人士并不知道有任何公司因這一特殊原因而出售。相反，出售的原因是長(zhǎng)期存在的，例如繼任計(jì)劃、流動(dòng)性需求或通過(guò)私募股權(quán)投資擴(kuò)大規(guī)模的愿望。

達(dá)斯平表示，賣家的動(dòng)機(jī)總是視具體情況而定。有時(shí)，“有些所有者實(shí)際上不需要流動(dòng)性事件”，可以保留有助于下一代接管的股份，或者在某些情況下，他們需要套現(xiàn)才能退休。他說(shuō)，在其他情況下，“有些業(yè)主永遠(yuǎn)不會(huì)出售。”

如果私募股權(quán)參與其中，這些投資者往往會(huì)因?yàn)樗姓叩目蛻絷P(guān)系而更愿意留在企業(yè)中。不過(guò)，如果私募股權(quán)交易是更廣泛的平臺(tái)或匯總戰(zhàn)略的一部分，情況可能會(huì)有所不同。

弗雷姆擁有長(zhǎng)期為包裝并購(gòu)交易提供咨詢的經(jīng)驗(yàn)，他表示該行業(yè)的彈性對(duì)投資者很有吸引力，最近紙包裝行業(yè)尤其吸引了投資者的興趣。正如德勤最新的季度并購(gòu)趨勢(shì)報(bào)告中詳細(xì)介紹的那樣，標(biāo)簽和折疊紙盒等領(lǐng)域也受到了更多關(guān)注。另外，該行業(yè)的主要上市公司一直在尋求通過(guò)可能的資產(chǎn)剝離來(lái)簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)。

“活動(dòng)人士和其他人正在考慮嘗試簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)，”羅克斯蘭說(shuō)， “我認(rèn)為公司本身正在尋找將這些業(yè)務(wù)貨幣化的方法，特別是如果它們擁有高杠桿率的話。”

例如波爾企業(yè)即將出售其航空航天業(yè)務(wù)，以及貝瑞全球考慮出售其健康、衛(wèi)生和專業(yè)部門。羅克斯蘭表示，貝瑞全球在2015年斥資24.5億美元收購(gòu)Avintiv時(shí)，將這一領(lǐng)域視為一個(gè)增長(zhǎng)領(lǐng)域，但“結(jié)果并沒(méi)有按計(jì)劃進(jìn)行。”

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，其他例子包括投資者卡爾·伊坎去年推動(dòng)皇冠剝離某些資產(chǎn)。

展望未來(lái)

進(jìn)入2024年，所有人的目光都集中在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的影響上，但包裝行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)似乎已經(jīng)成熟，可以繼續(xù)下去，并且可能會(huì)回歸到更可預(yù)測(cè)的模式。弗雷姆表示：“隨著我們擺脫去庫(kù)存、疫情和供應(yīng)鏈中斷的揮之不去的影響，有一個(gè)正常化的因素，表明某種更接近常規(guī)并購(gòu)環(huán)境的因素。”

達(dá)斯平表示，“我的直覺(jué)是，第一季度的并購(gòu)將會(huì)非常繁忙”，部分原因是一些人一直在等待2023年全年盈利可能好于或等于前幾年的結(jié)果，然后再做出決定 。他援引更廣泛的經(jīng)濟(jì)分析表示：“我認(rèn)為我們將繼續(xù)看到一些裁員，而且我確實(shí)相信經(jīng)濟(jì)會(huì)稍微放緩，我認(rèn)為賣家可能會(huì)在年中臨陣退縮。” 指出食品和醫(yī)療保健包裝等行業(yè)可能更具彈性。

就規(guī)模較大的交易而言，羅克斯蘭表示，他預(yù)計(jì)該行業(yè)最大的造紙公司之間不會(huì)有更多整合的空間。弗雷姆表示，在中小型規(guī)模上，還有更多的空間可以進(jìn)行進(jìn)一步的交易。

他指出，鋁或玻璃等資本密集型基材的進(jìn)入壁壘很高，但對(duì)于紙張和塑料加工商來(lái)說(shuō)，這并不是一個(gè)重要因素。“這是一個(gè)創(chuàng)新、增長(zhǎng)和整合的循環(huán)，”弗雷姆說(shuō)， “我認(rèn)為這是包裝的一個(gè)永久特征。”